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京东健康2000亿估值下,在线医疗是短板卖药获百亿收入,高瓴资本8.3亿美元成第二大股东

2021-01-05

\u003cp>\u003cstrong>出品丨公司研究室(ID:gsyjs8)\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>文|曲奇\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp class="textAlignCenter">\u003cimg src="/uploads/allimg/210105/094JGX4-0.jpg" />\u003c/p>\u003cp>京 东健康离上市又近了一步。\u003c/p>\u003cp>12月1日,京东健康将IPO价定为每股70.58港元,拟筹资270亿港元。12月2日, 港媒引述消息称,京东健康获得超80万人认购,成为今年认购人数最多的新股。12月8日将在香港上市。\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>招股书显示,京东健康2019年百亿收入靠线上卖药所得,这让其看起来更像一家线上药房。\u003c/strong>2020年8月,高瓴资本8.3亿美元领投京东健康B轮融资,由此成为第二大股东。投遍整个大健康赛道的高瓴资本,没有错过京东健康。高瓴这笔投资,值得二级市场投资者抄作业吗?\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>在线医疗是短板\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>超 90% 收入来自卖药\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>京东健康是京东集团在京东数科、京东物流之外的第三个独角兽企业, 2019年5月从京东集团内分拆出来,独立运营。 京东 健康 能 快速 上市 , 离不开 收入的 高增长。\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>2017年到2019年,京东健康收入分别为55.5亿、81.7亿、108.4亿,2020年上半年,京东健康的收入达到了87.8亿元,同比增长76%。\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp class="textAlignCenter">\u003cimg class="empty_bg" data-lazyload="https://x0.ifengimg.com/ucms/2020_49/B9AFD3E3E44BCE85346DAB8FF638CB7DE03FB3D6_w873_h511.png" src="data:image/gif;base64,R0lGODlhAQABAIAAAP" style="background-color:#f2f2f2;padding-top:58.53379152348225%;" />\u003c/p>\u003cp>京东健康想构筑一个“互联网+医疗健康”生态体系,让零售药房和在线医疗形成商业闭环。零售药房是通过自营渠道或第三方商家销售医药、保健品、医疗器械; 在线医疗主要包含在线问诊、处方续签、慢性病管理、家庭医生和消费医疗健康服务。 京东健康想实现卖药和在线医疗互相导流,然而,目前这个商业闭环远未完成。\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>2020年上半年,京东健康通过自营渠道实现的商品收入为76.9亿,占比87.6%;通过第三方商家在平台上完成交易,收取的佣金和平台服务费为6.0亿,占比6.8%,两者合计94.4%,可见,卖药是京东健康目前最主要的收入来源。\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp class="textAlignCenter">\u003cimg class="empty_bg" data-lazyload="https://x0.ifengimg.com/ucms/2020_49/C7358C3D2C79AB980C2855BB8679E0336C91DDE7_w916_h512.png" src="data:image/gif;base64,R0lGODlhAQABAIAAAP" style="background-color:#f2f2f2;padding-top:55.895196506550214%;" />\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>剩下的5.6%,也不完全是在线医疗收入,其中一部分是为第三方商家提供广告服务的收入。这就是京东健康在收入划分上的小心机了,为第三方提供广告服务,本质上也是为了促成用户和第三方商家达成交易\u003c/strong> 。 如今,京东健康把广告服务和在线医疗放在一起,外界就无法知道在线医疗的收入规模,只能模糊的知道这部分收入很少。\u003c/p>\u003cp>在线医疗最重要的是医生,截至2020年9月末,京东健康平台有171名内部医生和6.8万名外部医生。\u003c/p>\u003cp>2020年6月末,平安好医生有1836名内部医生和5978名外部医生,总数虽然比京东健康少,但大部分医生全部来自三甲医院,医生质量更好。\u003c/p>\u003cp>在线医疗方面,做的更好的其实是好大夫,截至2019年12月,好大夫在线收录了国内9917家正规医院的61万名医生信息,其中,24万名医生在平台上实名注册。网上数据显示,2018年,好大夫超70%的医生来自三甲医院。\u003c/p>\u003cp>京东健康若想实现商业闭环,则需要同时提高医生的数量和质量,不然,看起来更像一家线上药店。\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>刘强东张磊再牵手\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>高瓴资本半年内两次投资京东健康\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>在京东健康的股东列表中,高瓴资本以4.34%持股比例成为第二大股东。\u003c/p>\u003cp>2020年8月,京东健康B轮融资中,高瓴资本投资8.36亿美金,认购1.19亿股,京东健康的B轮融资对应估值约190亿美元。\u003c/p>\u003cp class="textAlignCenter">\u003cimg class="empty_bg" data-lazyload="https://x0.ifengimg.com/ucms/2020_49/59168C2A0068A06693CB28101D580B2A6F065EB2_w819_h518.png" src="data:image/gif;base64,R0lGODlhAQABAIAAAP" style="background-color:#f2f2f2;padding-top:63.24786324786324%;" />\u003c/p>\u003cp>2019年11月,京东健康A轮融资后估值约为70亿美元,看起来高瓴资本投在了高点。实际上,京东健康B轮融资后估值约为300亿美元,一年内估值翻4倍。因此,高瓴资本这笔投资在4个月内就能获得约5亿美元的投资回报。\u003c/p>\u003cp>据媒体披露,京东健康为本次IPO,找到了包括高瓴资本在内的六名基石投资者,他们将一起认购13.5亿美元京东健康股票,高瓴资本在半年内两次投资京东健康。\u003c/p>\u003cp>高瓴资本最初以二级市场投资为主,让高瓴在一级市场一战成名的正是对京东的投资。\u003c/p>\u003cp>高瓴资本创始人张磊和刘强东是人大师兄弟,张磊是人大90级财政金融系校友,刘强东是人大92级社会学系校友。京东发展早期,刘强东就从人大师兄张磊这里获得了不少的帮助。\u003c/p>\u003cp>2010年,京东因为自建物流有7500万美元的融资需求。当刘强东找到张磊时,张磊却告诉刘强东:“这个生意要么让我投3亿美元,要么我一分钱都不投,因为这个生意本身就是需要烧钱的生意,不烧足够的钱在物流和供应链系统上是看不出来核心竞争力的”。\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>京东物流体系的发展离不开高瓴资本这笔投资,2014年京东和腾讯的“联姻”,背后牵线的正是双方的早期投资人高瓴资本。\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>据媒体披露,由于京东和腾讯都很难接受对方条件,双方谈判陷入僵局,再拉锯下去,最终可能会不欢而散。当时,刘强东给在法国滑雪的张磊打了7通电话,说“你再不回来,交易就要黄了。”\u003c/p>\u003cp>张磊接到电话后,第二天就回国了。回国后,张磊将双方的7名核心高管锁在会议室里,霸气地说,“这桩生意必须谈成,如果今天谈不成,谁也不能走。”就这样,双方持续开了4个小时会,对35个问题逐一讨论,最终达成合作,签订了战略合作协议。\u003c/p>\u003cp>投资京东,让高瓴资本获得了不菲的收益。这一次京东健康上市,高瓴资本也没有错过。近期,媒体报道京东物流拟于2021年赴港上市,京东物流的投资方亦有高瓴资本。\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>高瓴资本押注大健康赛道\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>高端玩家的作业不好抄\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>近 年来,高瓴资本频频投资医药医疗领域,这在投资界早已不是新闻。 高瓴资本作为京东的早期投资者,又是一家布局大健康赛道的投资机构,投资京东健康似乎是一件合乎情理和逻辑的事情。\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>官方数据显示,高瓴资本已在全球范围内基本完成了生物医药、医疗器械、高端医院、医药零售等全产业链覆盖,共投资160多家企业,总投资金额超1200亿元人民币,投资企业总市值超2.5万亿元。\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>以总投资额1200亿推算,高瓴资本对京东健康的投资,占比仅约为5%。与其说高瓴资本看好京东健康,不如说看好整个大健康赛道,京东健康相比其他公司,更早一步跑了出来。而且从行业方向来看,京东健康正好处于医药零售产业链终端位置。\u003c/p>\u003cp>《商业参考》主理人蔡钰曾说:“高瓴不是在投赛道,而是在铺赛道。”这种说法是非常有道理的。高瓴资本有“花不完的资金”可以投资160多家企业,就如同张磊促成腾讯和京东合作,也可以促成投资的两家健康行业公司合作,实现共赢。\u003c/p>\u003cp>京东健康完成B轮融资后就曾表示,京东健康可以借助高瓴资本的行业经验和资源,继续加强其药品供应链实力,并进一步在医疗健康领域探索更多的业务机会。\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>二级市场的投资者,经常研究高瓴资本的持股情况,甚至还衍生出来抄高瓴作业的风潮。但是,想抄张磊的作业可不容易,对普通人来说是一件看起来简单实则很难的事情。\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>普通投资者可以根据张磊买入卖出的动向,进行跟随,但有一个很明显的区别就是,张磊有足量的资金可以投资160多家公司,押注整个赛道。普通人的资金量,能分散到10家都算多了。\u003c/p>\u003cp>而且,张磊不怕有投资失败的风险,即便最后整个大健康赛道只有少数几家成功,张磊也会获得不菲的回报,这种抗风险能力是普通投资者完全无法具备的。\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>本次京东健康的发行价定为70.58港元,已然不低。有媒体统计京东健康本次IPO将募资270亿港元,是亚洲医疗保健行业史上最大IPO。高瓴资本这次的作业,值得抄吗?\u003c/strong>\u003c/p>